Renta Variable. p.3. Renta Fija y Monedas. p.4. Noticias de Empresas Sector Bancario Banco de Chile Copec Gener Cencosud. p.5 p.7 p.8 p.9 p.


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1 4 / Abril /

2 Renta Variable Renta Fija y Monedas Noticias de Empresas Sector Bancario Banco de Chile Copec Gener Cencosud Noticias de Mercados Latam EE.UU. Zona Euro Asia Recomendaciones Carteras Recomendadas Rankings Acciones Nacionales Calendario Eventos Económicos Calendario Pago Dividendos Chile p.3 p.4 p.5 p.7 p.8 p.9 p.10 p.11 p.12 p.13 p.13 p.14 p.15 p.16 p.17 p.17 Renta Variable Mercados internacionales mantuvieron la racha positiva / p.3 Los mercados internacionales mantuvieron la racha positiva iniciada a mediados de marzo, alcanzándose un nuevo avance semanal de 2,1% en el índice global de acciones MSCI All Countries. En tanto, el índice IPSA registró un alza de 2,5%. Renta Fija Expansion industrial por debajo de lo esperado / p.4 Durante la semana se publicaron datos sectoriales de la economía local. Las cifras se ubicaron por debajo de lo proyectado, considerando que se esperaba parte del impacto de la menor base de comparación asociada al terremoto. Noticias de Empresas Sector Bancario: Utilidades disminuyen ante mayor costo de fondos y competencia / p.5 Banco de Chile: Aumento de Capital / p.7 Copec: Ventas en linea y Ebitda sobre las expectativas / p.8 Gener: logra acuerdo con Aguas Andinas / p.9 Cencosud: logra pacto con UBS en Argentina / p.10 Noticias de Mercado Chile Tasa de desocupación nacional se mantuvo en 7,3% / p.11 EE.UU. : El desempleo cae y supera todas las expectativas / p.12 Europa : Inflación alcanza máximo en 30 meses / p.13 Japón : Tasa de desempleo cae a 4,6% en febrero / p.13 Futuras Emisiones / Glosario p.18 2

3 Mar-10 Abr-10 May-10 Jun-10 Jul-10 Ago-10 Sep-10 Oct-10 Nov-10 Ene-11 Mar-11 Millones de US$ Variación semanal acciones Chile > Índice Mercados internacionales mantuvieron la racha positiva Los mercados internacionales mantuvieron la racha positiva iniciada a mediados de marzo, alcanzándose un nuevo avance semanal de 2,1% en el índice global de acciones MSCI All Countries. Este desempeño se da a pesar de que las tres principales fuentes de incertidumbre siguen activos: riesgo nuclear en Japón, riesgo soberano en la Unión Europea y riesgos geopolíticos en el norte de Africa y Medio Oriente. De cualquier modo, algunos eventos positivos avalan la tendencia, destacándose: i) en Estados Unidos, las buenas cifras de empleo permitieron que Wall Street cerrara en máximos del año, ii) un renacer de la actividad de fusiones y adquisiciones, iii) en el Consejo Europeo, se han ratificado aspectos básicos del fondo permanente de rescate (estará operativo a partir de julio 2013), lo que si bien son avances aún se pueden considerar incompletos y de no fácil negociación. En Chile, el índice IPSA registró un alza de 2,7%. El mejor entorno internacional, sumado a buenos resultados de empresas facilitaron el retorno de los inversionistas al mercado, de hecho se observó un aumento en los volúmenes transados. Cabe consignar que finalmente, las utilidades de las empresas del IPSA crecieron 25% durante el 2010, superándose con creces las expectativas iniciales. Para esta semana estaremos atentos a la reunión del Banco Central Europeo y la probable alza de tasas que ha favorecido la fortaleza del euro. En Chile, si bien las valorizaciones siguen atractivas, es probable que el rally alcista del IPSA requiera de un descanso. -0,4% 3,8% 2,7% 0,6% 0,5% 0,4% 11,0% 8,6% 7,9% 7,9% -6% -2% 2% 6% 10% 14% 18% 22% 26% 30% 34% Evolución del IPSA y montos transados: SOCOVESA PAZ BESALCO PARAUCO HITES IPSA NORTEGRANDE CMPC Endesa Molymet Variación Principales Índices Bursátiles Montos transados IPSA (Eje derecho) Índice Cierre 1 Semana* 1 Mes* Año a la fecha* Año a la fecha (US$) IPSA 4.712,9 2,7% 6,7% -4,4% -5,9% IGPA ,8 2,4% 5,3% -3,2% -4,8% S&P ,4 1,4% 1,8% 5,9% 5,9% Bovespa (Brasil) ,3 2,2% 3,0% -0,1% 3,1% Mexbol (México) ,1 2,7% 2,5% -2,0% 2,2% UKX (UK) 6.009,9 1,8% 1,6% 1,9% 5,1% DAX (Alemania) 7.179,8 3,4% 0,0% 3,8% 10,4% CAC (Francia) 4.054,8 2,1% 0,5% 6,6% 13,3% IBEX (España) ,9 0,2% 0,8% 8,8% 15,7% Nikkei (Japón) 9.708,4 1,8% -7,5% -5,1% -8,4% Snbshr (China) 320,2-0,4% 1,7% 5,2% 6,2% Días al alza y baja (IPSA y S&P 500) 2,5% 2,0% 1,5% 1,0% 0,5% 0,0% -0,5% -1,0% Semana en Chile L M M J V 0,8% 0,4% 0,0% -0,4% Semana en EE.UU. L M M J V 3

4 Jul-08 Sep-08 Dic-08 Feb-09 Abr-09 Jul-09 Sep-09 Dic-09 Feb-10 Abr-10 Jul-10 Sep-10 > Índice La industria exhibió una expansión por debajo de lo esperado Durante la semana se publicaron datos sectoriales de la economía local. Las cifras se ubicaron por debajo de lo proyectado, considerando que se esperaba parte del impacto de la menor base de comparación asociada al terremoto. A nivel sectorial, la industria exhibió una expansión de 1,9%, por debajo de lo esperado por el mercado (4,5%). Adicionalmente el sector comercio mantuvo un elevado dinamismo incluso mostrando una aceleración respecto a los registros de los meses anteriores. La producción minera experimentó una significativa contracción (-4%) asociado a minerales de menor ley. Finalmente, se registró una noticia positiva en relación al sector construcción. Tal como se proyectaba, este sector será uno de los que impulsarán el crecimiento de Chile en En particular, los permisos de edificación crecieron sobre 35% respecto al mismo mes de Por otra parte, la tasa de desocupación se mantuvo en 7,3% en el trimestre móvil Dic Feb Las expectativas de inflación experimentaron un ajuste al alza durante la última semana. En particular, la variación de precios implícita en los seguros de inflación para 2011 pasó desde un 4,27% a un 4,34%. Esto se explicaría por el alza en el precio del petróleo y datos de inflación en Europa. Respecto a las tasas de interés en UF, la parte mas larga de la curva experimentó un alza, pese a los menores datos de actividad. Las tasas reajustables mas cortas se mantuvieron prácticamente estables. Por otra parte, la curva de rendimiento nominal también mostró un leve incremento. El tipo de cambio exhibió una apreciación durante la semana, en línea con el ajuste a un escenario de tasa de política monetaria más elevada asociado a los altos registros de inflación esperados. Respecto al cierre de la semana anterior, el tipo de cambio se apreció cerca de $3 ubicándose en $476,9. Esta evolución del peso se observó pese a la caída experimentada por el precio del cobre. Variaciones principales monedas y materias primas Cierre Semana 1 Mes Año a la fecha Peso Chileno 475,85-0,7% 0,4% 1,7% Euro 1,42 1,0% 1,7% 6,3% Libra 1,61 0,4% -1,0% 3,2% Yen 84,06 3,3% 2,1% 3,6% Oro (US$/oz.) 1.428,93-0,1% -0,1% 0,6% Cobre (US$/ton.) 4,27-3,2% -5,7% -3,5% Petróleo (US$/barril) 118,65 2,4% 2,5% 25,8% Celulosa (US$/ton.) 977,16 0,7% 2,9% 3,0% Principales spreads y tasas Cierre Hace 1 semana Evolución del Peso y el precio de cobre Pesos / Dólar 1 mes Inicio de año Tasa instancia ($) 4,0% 4,0% 3,5% 3,3% Tasa 1 año (UF) 2,0% 1,9% 1,5% 2,7% BCU 5 (UF) 2,5% 2,4% 2,5% 2,7% BCU 10 (UF) 2,9% 2,9% 3,0% 3,0% BCU 20 (UF) 3,1% 3,1% 3,2% 3,1% BCP 5 ($) 6,4% 6,3% 6,6% 5,8% BCP 10 ($) 6,4% 6,4% 6,8% 6,2% Tasa instancia USA 0,25% 0,25% 0,25% 0,25% Treas ury 10 (GT10) 3,4% 3,4% 3,5% 3,3% Treas ury 30 (GT30) 4,5% 4,5% 4,6% 4,3% Spread Chileno (bp) 117,0 110,0 117,0 115,0 Spread EMBI (bp) 257,0 258,0 259,0 244,0 Spread HY (bp) 399,9 400,7 384,7 455,9 Spread USCorp (bp) 66,5 51,1 56,7 80,8 Cobre (serie invertida) 0,0 0,5 1,0 1,5 2,0 2,5 3,0 3,5 4,0 4,5 5,0 4

5 Feb-10 Mar-10 Abr-10 May-10 Jun-10 Jul-10 Ago-10 Sep-10 Oct-10 Nov-10 Ene-11 Billones de $ > Índice Sector Bancario: Utilidades disminuyen ante mayor costo de fondos y competencia Durante el mes de febrero el sistema financiero logró utilidades por $ millones, reflejando una disminución de -8,1% respecto a la utilidad obtenida en febrero Las razones principales tras esta caída son una reducción en las comisiones netas producto de mayor competencia, y los mayores costos de fondeo que impactaron negativamente los márgenes de intereses. Al comparar con febrero del año anterior, destacan dentro de los resultados las bajas en ingresos por margen de intereses (-0,8%) y de ingresos por tesorería (- 31,1%). Por su parte, las comisiones crecieron un +9,0% mientras el gasto de provisiones netas disminuyó en -39,8%. La actividad crediticia se expandió un +1,0% respecto a enero (+10,9% respecto a febrero 2010), impulsada por el incremento de +1,2% en los créditos comerciales (+9,7% sobre febrero 2010). Por su parte, las colocaciones de consumo crecieron +0,7% (+14% sobre febrero 2010), y de vivienda un +0,8% (+12,1% sobre febrero 2010). De los bancos bajo cobertura, Corpbanca fue el único en sufrir una caída en sus colocaciones (-0,3%), en donde sobresale Santander al reportar un aumento de +2,53%. En términos de utilidades, el Banco de Chile se mantuvo plano respecto a febrero del año anterior (+0,0%), en parte gracias a la disminución en el gasto de provisiones netas (-13,3%), y aumentos en sus ingresos por márgenes de intereses (+2,8%) y comisiones (+13,4%). De todas formas, el banco se mantiene en la primera posición en términos de utilidades acumuladas durante el año. Corpbanca reportó una disminución en sus utilidades respecto al mismo mes de 2010 (-19,2%), y en el acumulado del año (-4,9%). El resultado es consecuencia de menores gastos en provisiones (-51,1%), que contrastan con los menores ingresos por comisiones (-16,1%) y en su margen de intereses (-42,8%). Por su parte, en tesorería el banco alcanzó un resultado positivo, 50% superior al obtenido en mismo periodo del año anterior. En tanto, BCI muestra una baja marginal en sus utilidades, reduciéndose en - 0,8% comparado con febrero del año anterior. En lo positivo, el banco mostró un menor gasto en provisiones (-1,7%). Al mismo tiempo, los ingresos aumentaron por margen de intereses (+13,4%) y comisiones (+6,0%). En ingresos por tesorería, se observó una utilidad negativa para febrero. Santander vio reducidas sus utilidades para febrero en un -4,4% comparado con febrero 2010, gracias a un alza en sus comisiones netas (+11,5%). El banco experimentó una disminución en sus ingresos por margen de intereses (-3,9%), menores gastos de provisiones (-26,4%) y utilidades positivas por tesorería. Utilidades a Febrero de 2011 (MM$): Banco Utilidad Acumulada Var. YoY 2011 (MM$) 2011 (MM$) BCI ,0% ,8% Chile ,7% ,0% Corpbanca ,9% ,2% Santander ,1% ,4% Sistema ,8% ,1% *Variaciones nominales respecto a Febrero 2010 Utilidad Febrero Participación de Mercado (Colocaciones Feb. 2011): Otros, 17,5% BCI, 12,7% Corpbanca, 7,1% Estado, 15,3% BBVA, 7,0% Evolución colocaciones últimos 12 meses: Santander, 21,2% B. de Chile, 19,2% Consumo Vivienda Comercial Var. YoY* 5

6 Feb-09 Abr-09 Jun-09 Ago-09 Oct-09 Dic-09 Feb-10 Abr-10 Jun-10 Ago-10 Oct-10 Feb-09 Abr-09 Jun-09 Ago-09 Oct-09 Dic-09 Feb-10 Abr-10 Jun-10 Ago-10 Oct-10 Feb-09 Abr-09 Jun-09 Ago-09 Oct-09 Dic-09 Feb-10 Abr-10 Jun-10 Ago-10 Oct-10 > Índice continuación (Sector Bancario) La industria como un todo mostró una pérdida en su eficiencia, luego de mejorar en enero, al aumentar su ratio en +2,79% durante febrero, situándose en +48,8%. Contribuyeron al empeoramiento del índice, el aumento de +1,29% en gastos de apoyo y la reducción de -10,86% en el margen bruto. Específicamente, Corpbanca fue el único en lograr mejorar en su indicador, mientras BCI empeoró su eficiencia en +2,95%. Revirtiendo la tónica vista durante todo el año 2010 y enero 2011, el indicador de morosidad de las carteras (morosidad mayor a 90 días sobre colocaciones totales) para la industria subió +0,06% a +2,71%. Aun así, los bancos bajo cobertura lograron mejorar sus ratios, con la excepción de BCI que se mantuvo plano. Por un lado, los bancos Corpbanca y Chile lograron reducir su índice en - 0,01% y -0,06% respectivamente, mientras que Santander vio una disminución de -0,13%, lo que mejora la calidad de su cartera en términos de morosidad. Con respecto al mes de enero, el ratio de provisiones sobre colocaciones disminuyó -0,02%, situando la cifra en +2,64%. El Banco Santander redujo su ratio en -0,06% y Corpbanca en -0,04%, mientras BCI y Banco de Chile se mantuvieron prácticamente planos. En términos agregados, el Banco de Chile se mantiene con el mayor ratio de cobertura de su cartera morosa (2,3 veces), siendo el banco con mejor calidad de cartera y el tercero con mayor provisiones sobre colocaciones detrás de Santander y BCI. Indicador de Eficiencia (Gasto de apoyo sobre margen bruto): 60% 55% 50% 45% 40% 35% 30% Cartera con Morosidad sobre Colocaciones: 4,0% 3,5% 3,0% 2,5% 2,0% 1,5% 1,0% BCI Chile Corpbanca Santander Sistema Financiero BCI Chile Corpbanca Santander Sistema Financiero La industria bancaria ha mostrado un alto desempeño durante los últimos periodos, donde consideramos que gran parte de los buenos resultados y tendencias se encuentran internalizados en las perspectivas a futuro. De este modo, evaluamos que actualmente las alternativas dentro del sector no justifican un mayor ajuste al alza en términos de valorizaciones de mercado. Con todo, estimamos que las acciones de Banco de Chile y SM-Chile B estarían siendo SUBVALORADAS, con precios objetivos a doce meses de $77,2 y $183,5. Por su parte, Banco Santander consideramos que se encuentra en su VALOR RAZONABLE, y los papeles de Corpbanca SOBREVALORADOS, con precios objetivos a doce meses de $40,9 y $5,88. Actualmente las acciones de BCI se encuentran EN REVISIÓN. Provisiones sobre Colocaciones: 3,0% 2,5% 2,0% 1,5% 1,0% BCI Chile Corpbanca Santander Sistema Financiero 6

7 Mar-10 Abr-10 May-10 Jun-10 Jul-10 Ago-10 Sep-10 Oct-10 Nov-10 Ene-11 Mar-11 > Índice Banco de Chile: Aumento de Capital El pasado jueves 31 de marzo de 2011 Banco de Chile logró colocar exitosamente acciones. En definitiva, las nuevas acciones fueron adjudicadas a un precio de $62, logrando recaudar aproximadamente unos US$ 179,9 millones, equivalentes al 1,6% de la propiedad. La porción subastada corresponde a la renuncia de los derechos preferentes del controlador LQIF y representa un 41% de la emisión total programada. Al conocerse el valor de suscripción de las acciones para el periodo de oferta preferente, se calcula que podrían acumularse montos por unos $ 440 millones. Cabe recordar que a partir de nuestro análisis, recomendamos participar en el aumento de capital, hasta por un precio de $66, estimando que la acción se encuentra SUBVALORADA con un precio objetivo a doce meses de $77,2. Asignación de las acciones: Segmento Acciones adjudicadas % de la oferta AFP % 31,44% Institucionales Locales % 15,46% Institucionales Extranjeros % 31,91% NIMS* % 12,97% Retail % < % > ,48% Total % Estructura de propiedad post aumento total Factor de prorrata *No institucionales con órdenes de monto significativo Fortalezas: Liderazgo del mercado en categorías tales como número de colocaciones comerciales, depósitos a la vista y cantidad de cuentas corrientes. Cuenta con un alto dividend yield, aún cuando ha capitalizado el 30% de sus utilidades en los últimos años. Además, posee una estructura de financiamiento más barata en relación a sus pares, considerando el alto número de cuentas corrientes y depósitos a la vista. Ha mostrado un sólido crecimiento en sus colocaciones, con proyecciones de aumentos por sobre el 10% promedio en los próximos 2 años, en línea con la industria. Posee un importante descalce natural a la UF, factor que en un escenario macroeconómico como el actual compuesto por altas expectativas de inflación y buenas proyecciones de crecimiento del crédito, repercuten directamente en mayores márgenes. Se caracteriza por tener una política conservadora en cuanto a provisiones, entregándole una mayor fortaleza para poder hacer frente a escenarios adversos. Los Factores de Riesgo: Desarrollo y estabilidad económica menores a lo esperado pueden poner en jaque las expectativas de crecimiento del banco y de la industria. Escenario de alza de tasas podría influir negativamente en mayores costos de financiamiento, implicando una compresión del spread. Pérdida de market share y menor cumplimiento de metas considerando la fuerte competencia existente en la industria. Si bien las utilidades obtenidas por el banco han permitido holgadamente el pago de la deuda subordinada, dicha obligación impone una menor flexibilidad financiera para capitalizar utilidades. 14,1% 31,4% 33,3% 15,3% 5,8% CHILE vs IPSA (12 meses) 150 CHILE IPSA SM-Chile S.A. SAOS S.A. Grupo Ergas Free Float LQIF 7

8 Mar-10 Abr-10 May-10 Jun-10 Jul-10 Ago-10 Sep-10 Oct-10 Nov-10 Ene-11 Mar-11 > Índice Copec: Ventas en línea, Ebitda y Utilidades sobre expectativas Finalizado el año 2010 Copec alcanzó una utilidad de US$ millones, un 74% más alto que lo obtenido durante el Por su parte el EBITDA presentó un alza de 69%, ubicándose en US$ millones, y durante el último trimestre del año la utilidad y el EBITDA presentaron aumentos de 81% y 71% respectivamente. En suma, los crecimientos se ubicaron levemente por sobre las expectativas del mercado. De manera agregada, las ventas de Empresas Copec sumaron US$ millones, un 22% superior al año 2009 y por sobre el esperado por los analistas. En cuanto al margen bruto, éste subió desde 16,9% a 19,3%. Analizando los sectores, destaca el negocio forestal el cual vio aumentada su utilidad en 131% comparada con el año anterior. Este se explica por un aumento en la ganancia bruta, y por un mejor resultado asociado en su mayoría a las indemnizaciones recibidas por la paralización de actividades producto del terremoto de febrero pasado. Gracias a la recuperación mostrada en la demanda de celulosa, impulsada principalmente por el mercado chino, éste segmento obtuvo márgenes más altos, con precios promedio mayores en 48,6%. Lo anterior fue compensado por una reducción de 24,8% en los volúmenes de venta. Por parte, el negocio de paneles creció 33% durante el año, anotando una alta volatilidad tanto en precios como en inventarios de las plantas y en la cadena de distribución. Por último, la madera aserrada y molduras mostraron menores precios de venta, producto de una aun débil demanda. Estado de resultados consolidado (MM US$): Conc epto Ac um Ac um Var. (10/09) Ingresos ,2% Costos ,6% Ganancia Bruta ,8% Mg. Bruto 16,9% 19,3% G.A.V ,7% Res. Operacional ,6% Mg. Operacional 7,7% 11,6% Res. no operacional R.A.I ,4% Imp. Renta Res. Combustibles ,4% Res. Forestal ,9% Res. Otros ,7% Res. Neto ,9% Mg. Neto 6,0% 8,5% Copec vs. IPSA (12 meses) El sector de combustibles creció un 22,4% respecto al año anterior, gracias a mejores resultados en gran parte de sus filiales con la excepción de Abastible. Ésta unidad se vio afectada por menores ventas, mayores cargos extraordinarios por concepto de daños por el terremoto y mayores costos financieros. El aumento existe gracias a mejores márgenes, y a pesar de menores volúmenes vendidos producto de una menor demanda de las generadoras eléctricas. Entre las demás empresas, destacaron los resultados de Copec, los cuales aumentaron en cerca del 20% su última línea. Por su parte, Sonacol alcanzó un incremento más reducido en sus utilidades en torno al 4% IPSA COPEC Con todo, consideramos que la acción de Copec se encuentra SUBVALORADA, con un precio objetivo de $ a doce meses. Por su parte, el holding Antarchile también se encuentra SUBVALORADO, con un precio objetivo a doce meses de $

9 > Índice Gener: logra acuerdo con Aguas Andinas Durante la semana, la empresa Aguas Andinas informó a través de un hecho esencial, que alcanzó un principio de acuerdo con Gener en relación con el proyecto hidroeléctrico Alto Maipo, de 530 MW, en la Región Metropolitana, el cual utilizará recursos hídricos del embalse El Yeso. El hecho esencial sostiene que el Directorio aprobó los términos en que se debe producir un entendimiento con Gener y que se deben instrumentalizar en uno o más contratos entre la empresa eléctrica y una filial de Aguas Andinas. Se trata de una sociedad anónima cerrada, cuyos accionistas serían Aguas Andinas en un 99,9% y Aguas Cordillera el 0,1% restante. Los principales puntos del acuerdo son i) asegurar que Aguas Andinas siga utilizando sin restricciones el embalse El Yeso, ii) garantizar que se seguirá descargando las aguas embalsadas al pie de la presa, de modo que Gener pueda captarlas para el uso no consuntivo (que se devuelve al ciclo del agua), iii) pagos y garantías de Gener por las obligaciones asumidas y iv) plazo de los acuerdos, esto es, 40 años. Alto Maipo es uno de los proyectos eléctricos más importante de la zona central, debido que permite inyectar energía en forma directa a la Región Metropolitana. Además, necesita de una línea de transmisión muy corta, para unir la zona precordillerana con la zona urbana. El costo aproximado del proyecto es del orden de los US$1.200 millones y se espera que entre en operación en junio de 2016 (plan de obras de la CNE). Una de las fortalezas del acuerdo alcanzado es que los costos involucrados son de carácter variable y dependerá de la hidrología y de los costos de la energía. En la actualidad, sólo dos centrales abastecen directamente la Región Metropolitana: el complejo termoeléctrico Renca, también de propiedad de Gener y la central Rapel de Endesa, que entró en agotamiento a causa de la sequía que afecta a la zona centro sur del país. Con todo, mantenemos nuestra recomendación para GENER y AGUAS ANDINAS, cuyas acciones se encuentras SUBVALORADAS, con un precio objetivo a doce meses de $283 y $267, respectivamente. 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% Proyectos de Gener Nombre Estado Potencia Instalada de Gener, por país y tipo: SIC SING Colombia. Potencia (MW) MW 920 MW MW Tipo Inicio de Op. Campiche En Construcción 270 Carbón Mar-13 Angamos En Construcción 518 Carbón Oct-11 Bess Angamos En Construcción 20 Batería Oct-11 Alto Maipo En Estudio Avanzado 530 Hidro Jun-16 Cochrane En Estudio 560 Carbón - Guacolda 5 En Estudio 152 Carbón - Los Robles En Estudio 750 Carbón - Biomasa Diesel Gas/Diesel Hidro Carbón 9

10 > Índice Cencosud: logra pacto con UBS en su operación de supermercados en Argentina El día 30 marzo Cencosud anunció un nuevo pacto con UBS London que incluye la compra del 39% del segmento supermercados de Cencosud en Argentina, por un total de US $441 millones. El pacto viene luego de la venta acordada en octubre entre Capital International Private Equity Fund, PineBridge e IFC, el cual requería a la compañía reemplazar o recomprar la propiedad en circulación antes del 31 de marzo. Ingresos por país (2010): Colombia 1% Perú 9% Chile 46% Desde el inicio del anuncio en octubre, existía cierta incertidumbre alrededor del 39% de la propiedad respecto a si sería capaz o no de encontrar un nuevo socio. Luego del anuncio, estimamos que el valor de la propiedad era entre US $350 y $500 millones. De no ser adquirida por una tercera parte, Cencosud tendría que emitir deuda o patrimonio adicional para cubrir el monto, en adición a su plan de expansión a futuro. Argentina 30% Brasil 14% El nuevo pacto con UBS llega al mismo tiempo en que la compañía confirmó su plan de expansión para 2011 por US $1 mil millones, lo cual ahora vemos como menos carga en su flujo de caja y estructura financiera. Una parte de su plan de expansión para 2011 incluye un monto de US $120 millones a invertir en Argentina, incluyendo 21 nuevas tiendas. Aunque este monto se encuentra por debajo del resto de las alocaciones de CapEx en los demás países con operaciones, este es un incremento respecto a lo que inicialmente estimamos en nuestro modelo. Considerando este nuevo pacto junto a el significativo plan de expansión de la compañía, vemos una gran oportunidad para que ésta continúe con su crecimiento en el región, específicamente en Perú y Brasil. Encontramos las acciones de Cencosud SUBVALORADAS con un precio de 12 meses de $ Fuente: Cencosud EBITDA por país (2010): Brasil 7% Argentina 26% Perú 8% Chile 59% 10

11 > Índice Chile / Tasa de desocupación nacional se mantuvo en 7,3% En un 7,3% se mantuvo la tasa de desocupación nacional en el trimestre móvil diciembre 2010-febrero 2011, informó el INE. La cifra representa una baja de 1,2% al comparar con diciembre 2009-febrero En el período, la fuerza de trabajo y los ocupados no variaron en términos porcentuales con respecto al trimestre anterior, mientras que disminuyeron los desocupados y aumentaron los inactivos o personas fuera de la fuerza laboral, contrastando con la tendencia observada la mayor parte del año Ésta es la décima segunda medición con base en la nueva Encuesta Nacional de Empleo. Agregó que el número de desocupados se ubicó en personas, lo que se compara favorablemente (-2.000) con en el trimestre móvil anterior. Los cesantes totalizaron lo que representa un aumento de 0,16% al comparar con el trimestre móvil anterior, mientras los que buscan trabajo por primera vez cayeron 2,7%. El total de personas fuera de la fuerza de trabajo tuvo una baja de 6,9% versus diciembre 2009-febrero Valor Futuro. Chile / Producción industrial creció 1,9% en febrero Un aumento de 1,9% registró el Índice de Producción Física de la Industria Manufacturera durante febrero 2011, informó el INE. Indicó que, al comparar con enero 2011, la producción cayó 7,5%. Con ello, acumula un +2,8% anual en los primeros 2 meses del año. Agregó que el resultado de febrero se explica, en parte, por la baja base de comparación de febrero de 2010, ocasionada por la interrupción de la producción de algunas industrias que poseen plantas en las zonas más afectadas por el desastre natural. Si bien se continúa observando condiciones de demanda interna y externa favorables, se registra un crecimiento manufacturero a un ritmo menor que en meses anteriores. Destacó que las principales divisiones que incidieron positivamente en el indicador fueron Fabricación de papel y productos de papel, Fabricación de otros productos minerales no metálicos, y Fabricación de sustancias y productos elaborados de metal, excepto maquinaria y equipo, que en conjunto aportaron al índice 2,7 pp. - Valor Futuro. Brasil / Producción industrial crece 1,9% en febrero La industria brasileña aumentó su ritmo de producción en febrero, mes en el que registró un crecimiento del 1,9% con respecto a enero, informó el Instituto Brasileño de Geografía y Estadística (IBGE). En comparación con febrero de 2010, la producción industrial se incrementó un 6,9%, mientras que en el primer bimestre registró una variación positiva del 4,6%. De los 27 sectores analizados, 17 crecieron en febrero y se destacaron por su peso en el indicador el ramo alimenticio, con un aumento del 6,7%, y el automotor (4,7%), con lo cual se recuperó de la contracción registrada en el primer mes del año. El sector que más avanzó en febrero fue el de equipos médicos y hospitalarios, con un crecimiento del 11%, seguido del metalúrgico (7%) y del informático (6,7%). Los bienes de consumo duraderos retrocedieron un 2,3% con respecto a enero y fueron los de peor desempeño en el período analizado. - Valor Futuro Brasil / Banco Central ajustó el IPC en 5,6% y el PIB en 4,0%. La entidad elevó bruscamente ayer su pronóstico de inflación del 2011 y recortó su previsión de crecimiento, admitiendo que los crecientes costos de los alimentos y un ajustado mercado laboral están afectando la estabilidad económica. En su más reciente informe trimestral de inflación, la autoridad monetaria dijo que los precios de las materias primas aún suponen un riesgo para la meta inflacionaria, pese a recientes señales de moderación. La entidad ahora ve la inflación del 2011 en un 5,6% (vs 5,0% previo). La entidad dijo que esperaba que los precios se moderen el próximo año a un 4,6%, mucho más cerca del centro de su rango meta. En Brasil, las presiones inflacionarias se intensificaron por los fuertes gastos del Gobierno durante la campaña electoral del año pasado y la renuencia del Banco Central a elevar el ritmo y magnitud de las alzas de la tasa de interés, debido a que eso podría fortalecer aún más a la apreciada moneda local. El informe del Banco Central recortó su pronóstico para el crecimiento económico del 2011 a un 4,0% desde un 4,5%. - Reuters. 11

12 > Índice EE.UU. / Gasto en construcción bajó a su menor nivel desde 1999 EE.UU. / Actividad manufacturera cae menos de lo esperado El gasto en construcción en EEUU cayó en febrero más de lo esperado. El indicador registró un descenso de 1,4% a una tasa anual de US$ millones, la menor cifra desde octubre de El dato de enero, entanto, fue revisado a una caída de 1,8% en vez de la reducción del 0,7% calculada originalmente. Los economistas esperaban que el gasto mostrara una baja del 0,1% en febrero. -Diario Financiero. El ISM manufacturero de EEUU cayó en el mes de marzo, pero menos de lo esperado. El índice que se encarga de medir la actividad industrial estadounidense registró un leve descenso hasta los 61,2 puntos, desde los 61,4 puntos marcados en febrero. No obstante, el dato quedó por encima de lo esperado por el consenso del mercado que esperaba una lectura de 61 puntos. - Diario Financiero. EE.UU. / El desempleo cae y supera todas las expectativas La tasa de desempleo en Estados Unidos, acaso el dato más importante del día para los mercados internacionales, se situó en 8,8% en marzo, una décima menos que en el mes de febrero. La cifra anunciada por el Departamento del Trabajo de EEUU fue mejor a lo esperado, sobre todo por la creación de nuevos puestos de trabajo. Expertos consultados por Reuters esperaban Esta cifra estuvo muy encima de las plazas creadas por la economía el mes pasado. - Diario Financiero. EE.UU. / Pedidos a fábricas bajan inesperadamente en febrero Los pedidos de bienes a las fábricas de EEUU disminuyeron inesperadamente un 0,1% en febrero, la primera reducción en cuatro meses, como resultado de una demanda menor de bienes de capital y aviones militares, informó el gobierno. El Departamento de Comercio asimismo ajustó sus cifras correspondientes a enero que ahora muestran un aumento del 3,3%. Si en los datos de febrero se excluyen los equipos de transporte, que son los más costosos por unidad, los pedidos de bienes aumentaron un 0,1%, después de un incremento del 0,7% en enero, empujados por la demanda de bienes no duraderos. - Diario Financiero. 12

13 > Índice Eurozona / Inflación alcanza máximo en 30 meses y presiona alza de tasas La inflación en la eurozona se aceleró inesperadamente en marzo a su ritmo más rápido desde octubre de 2008 a 2,6% frente a 2,4% de febrero. La cifra supera por cuarto mes consecutivo el 2% fijado por el Banco Central Europeo (BCE), según un informe publicado por la oficina europea de estadísticas, Eurostat, adelantándose a la cifra oficial que se dará a conocer el 15 de abril. La estimación supone que la aceleración de los precios se debería principalmente al ascenso del precio del petróleo. Este dato presiona por una alza de las tasas de interés para luchar contra las presiones del incremento de los precios. El presidente del BCE, Jean- Claude Trichet, hizo un llamado a comienzos de marzo por una vigilancia más dura sobre los aumentos de precios, señalando que el banco podría elevar los tipos de referencia desde un mínimo récord de 1%, en su reunió de política monetaria la próxima semana. - Diario Financiero. Portugal/ Fitch vuelve a rebajar, en tres niveles, la solvencia del país, y déficit presupuestario llega al 8,6% del PIB La agencia de calificación Fitch volvió a bajar el pasado viernes, por segunda vez en una semana, la nota de solvencia de Portugal, que colocó tres niveles más abajo, en "BBB-", por la posibilidad de que el país precise ayuda financiera a corto plazo. También la agencia Standard and Poor's (S&P) recortó el martes la nota de la deuda soberana portuguesa hasta "BBB-" tras haber realizado otro recorte de dos niveles, al igual que Fitch, la semana anterior. Ambas agencias de calificación redujeron las notas del país tras la renuncia del primer ministro portugués, José Sócrates, el pasado 23 de marzo por el rechazo en el Parlamento de su cuarto plan de ajuste económico. Por su parte, el déficit presupuestario de Portugal llegó al 8,6% del Producto Interno Bruto (PIB) en el 2010, por encima de su meta del 7,3% admitido por el Gobierno, dijo el jueves la agencia de estadísticas INE. - Diario Financiero. Japón / Tasa de desempleo cae a 4,6% en febrero Japón / Producción Industrial continúa movimiento alcista La tasa de desempleo en Japón mejoró a un mínimo en dos años hasta 4,6% durante febrero, en otra señal de que el mercado de empleo ha evolucionado positivamente, a pesar de que el terremoto del 11 de marzo haya colocado incertidumbre sobre el futuro en esta materia. Los empleos en el sector de servicios, incluyendo mayoristas y minoristas, aumentó, mientras el número de trabajadores despedidos por las compañías disminuyó, dijo el Ministro de Asuntos y Comunicaciones Internas. El número de personas desempleadas se ubicó en 3 millones, bajando respecto a un año atrás. El desempleo masculino disminuyó a 4,8% en febrero, desde 5,3% en enero, logrando una tercera mejora mensual, mientras el dato para el sector femenino aumentó a 4,3% desde 4,2%, su primer deterioro en tres meses. - Japan Today. La Producción Industrial en febrero se incrementó 0,4% desde el mes anterior, mostrando el cuarto incremento consecutivo. Respecto al año anterior, el aumento fue de 2,8%. En tanto, el valor del índice en febrero fue de 96,4 (desestacionalizado). Respecto a las industrias que contribuyeron mayormente al desempeño fueron: i) Equipamiento de Transporte, ii) Maquinaria General y iii) Químicos, en el mismo orden. Respecto a la encuesta de producción en la manufactura, se estima un incremento 1,4% en marzo y una merma de 1,3% en abril. En lo concerniente a los envíos, durante el mes de febrero se experimentó un alza de 1,7% comparado con el mes anterior, liderado por equipamiento electrónico. Por último, los cambios en inventario también registraron aumentos del 1,5% durante el mes de febrero, por tercer mes consecutivo, también lideradas por componentes electrónicos. - Ministerio de Economía. 13

14 > Índice Recomendación P Cierre Variación P Objetivo Up side Últimos 12 meses P/U B/L YTD (12 meses) (12 meses) Máximo Mínimo 1 Aguas Andinas Subvalorada AGUAS-A C C 230,0-6,1% ,1% ,6 2,3 100% 2 Almendral Valor Razonable ALMENDRAL M M 59,5-2,0% 56,9-4,4% ,1 1,5 30% 3 Andina-B Valor Razonable ANDINA-B M C ,3% ,5% ,9 4,5 30% 4 Antarchile Subvalorada ANTARCHILE C C ,2% ,3% ,6 1,5 30% 5 BCI En Revisión BCI E.R. E.R ,5% En Revisión ,0 3,2 50% 6 Cap Sobrevalorada CAP E.R. E.R ,2% En Revisión ,0 5,1 50% 7 CCU Valor Razonable CCU M M ,1% ,4% ,3 3,7 50% 8 Cencosud Subvalorada Cencosud C C ,5% ,6% ,9 3,0 30% 9 Chile Subvalorada CHILE C C 67,3 3,9% 77,2 14,8% ,9 4,8 100% 10 CMPC Subvalorada CMPC C C ,1% ,7% ,4 1,4 30% 11 Colbun Valor Razonable COLBUN M M 137,0 2,2% 139,0 1,5% ,7 1,5 30% 12 Concha y Toro Subvalorada CONCHATORO C C ,7% ,9% ,2 2,3 40% 13 Copec Subvalorada COPEC C C ,3% ,4% ,3 2,4 40% 14 CorpBanca Sobrevalorada CORPBANCA V V 7,3-10,1% 5,88-19,2% 8,9 4,4 13,5 3,9 50% 15 ECL Subvalorada ECL C C 1.237,5 1,8% ,0% ,0 1,7 30% 16 Endesa Subvalorada ENDESA C C 889,7 2,2% ,0% ,7 3,1 30% 17 Enersis Subvalorada ENERSIS C C 203-6,1% ,4% ,6 1,8 30% 18 Entel Subvalorada ENTEL C C ,8% ,3% ,0 2,6 80% 19 Falabella En Revisión FALABELLA E.R. E.R ,8% En Revisión ,5 4,9 30% 20 Gener Valor Razonable GENER M C 264 2,8% 283 7,2% ,8 1,8 30% 21 Hites Valor Razonable HITES M C 691 0,9% 753 8,9% ,2 3,1 30% 22 IAM En Revisión IAM E.R. E.R ,1% En Revisión ,2 1,3 100% 23 La Polar Subvalorada LAPOLAR C C 2.738,7-19,5% ,2% ,8 1,9 30% 24 Lan Subvalorada LAN C C ,4% ,0% ,6 6,9 30% 25 Masisa Subvalorada MASISA C C 74-2,0% 92 24,3% ,2 0,9 30% 26 Molymet Subvalorada MOLYMET C C ,5% ,1% ,6 3,5 40% 27 Quinenco Valor Razonable QUINENCO M C ,8% ,9% ,9 1,3 30% 28 Ripley Subvalorada RIPLEY C C 646,6-0,5% ,1% ,0 1,8 30% 29 Salfacorp En Revisión Salfacorp E.R. E.R ,0 4,8% En Revisión ,0 3,7 30% 30 Santander Valor Razonable BSANTANDER M M 41,3-2,5% 40,9-0,8% ,3 4,2 65% 31 SM-Chile B En Revisión SM-CHILE B E.R. E.R ,1% ,9 1,5 100% 32 Sonda Valor Razonable SONDA M C ,3% ,6% ,4 3,1 50% 33 SQM B Sobrevalorada SQM-B V M ,5% ,8% ,0 9,4 50% Política de Dividendos 14

15 Abr-10 May-10 Jun-10 Jul-10 Ago-10 Sep-10 Oct-10 Nov-10 Ene-11 Mar-11 Abr-11 Sep-09 Oct-09 Nov-09 Dic-09 Ene-10 Feb-10 Mar-10 Abr-10 May-10 Jun-10 Jul-10 Ago-10 Sep-10 Oct-10 Nov-10 Ene-11 Mar-11 > Índice Cartera recomendada 10 acciones Retorno cartera 18 meses Acción Ponderación Cambio semana Pº Objetivo 12 meses Upside 1. Lan 14% (=) ,0% 2. ECL 14% (=) ,0% 3. Antarchile 12% (=) ,3% 4. Cencosud 12% (=) ,6% 5. Ripley 10% (=) ,1% 6. Endesa 10% (=) ,0% 7. Copec 10% (=) ,4% 8. Chile* 6% (=) 77 14,8% ,9 144,6 142,9 9. Entel 6% (=) ,3% 10. CMPC 6% (=) ,7% *Reemplazó La Polar por Chile Cartera 10 IPSA Cartera 5 Cartera recomendada 5 acciones Retorno cartera 12 meses Acción Ponderación Cambio semana Pº Objetivo 12 meses Upside 1. Lan 22% (=) ,0% 2. ECL 22% (=) ,0% 3. Antarchile 20% (=) ,3% 4. Cencosud 20% (=) ,6% 5. Endesa 16% (=) ,0% ,1 122,5 122,2 Cartera 10 IPSA Cartera 5 15

16 > Índice Empresas con mayores ingresos (reportados a dic. 2010) Empresas con mayor utilidad (reportados a dic. 2010) Ventas (en millones de US$) Utilidad (en millones de US$) 1. Enersis Endesa Cencosud Copec Copec Enersis Antar* Santander Falabella Falabella Vapores Banco Chile Endesa CMPC Lan Cap 590 * Resultados a septiembre del 2010 Mayores capitalizaciones bursátiles Mayores capitalizaciones bursátiles excluidos controladores Capitalización de Mercado (millones de US$) Free Float (millones de US$) 1. Falabella Copec Copec Soquimich-B Cencosud Endesa Santander Cencosud Endesa Banco Chile Soquimich-B Enersis Enersis Cap Banco Chile CMPC Acciones más transadas en volumen diario (MM US$) Principales alzas últimos 12 meses Volumen Diario (promedio de las transacciones 3 meses) Variación 12 meses 1. Soquimich-B Sonda 51,2% 2. Cencosud Socovesa 58,6% 3. Lan Entel 19,1% 4. Falabella Iansa 78,5% 5. Endesa Quiñenco 46,6% 6. Enersis Paz 128,8% 7. Copec Almendral 17,5% 8. La Polar CMPC 6,7% 16

17 > Índice Eventos pasados Lunes 28 Martes 29 Miércoles 30 Jueves 31 Viernes 1 EE.UU Esperado Actual EE.UU Esperado Actual Zona Euro Esperado Actual EE.UU Esperado Actual EE.UU Esperado Actual Gastos personal 0,5% 0,7% Confianza de consumidor 65,0 63,4 Confianza de consumidor -10,6-10,6 Pet. inic. desempleo 380k 388k Tasa de desempleo 8,9% 8,8% Ordenes de la fábrica 0,3% -0,1% Japón Esperado Actual Japón Esperado Actual Chile Esperado Actual Tasa de desempleo 4,9% 4,6% Produción Industrial (YoY) 4,0% 2,8% Produción Industrial 4,5% 1,9% Aleman Esperado Actual Tasa de desempleo 7,2% 7,1% Reino Unido Esperado Actual PIB (QoQ) -0,6% -0,5% Chile Esperado Actual Tasa de desempleo 7,4% 7,3% Eventos futuros Lunes 4 Martes 5 Miércoles 6 Jueves 7 Viernes 8 Reino Unido Esperado Previo EE.UU Esperado Previo Zona Euro Esperado Previo EE.UU Esperado Previo EE.UU Esperado Previo Construcción IMP 54,8 56,5 ISM no manufacturero 59,5 59,7 PIB (YoY) 2,0% 2,0% Pet. inic. desempleo 385k 388k Inventarios al por mayor 1,0% 1,1% Zona Euro Esperado Previo Reino Unido Esperado Previo Aleman Esperado Previo Reino Unido Esperado Previo PMI composite 57,5 57,5 Produción Industrial (YoY) 4,3% 4,4% Produción Industrial (MoM) 0,5% 1,8% Produción IPP (MoM) 0,6% 0,5% Chile Esperado Previo Chile Esperado Previo Actividad Económica 6,4% 6,8% IPC (MoM) 0,8% 0,2% Dividendos pagados Lunes 28 Martes 29 Miércoles 30 Jueves 31 Viernes 1 Empresa Pago CONCHATORO $ 700 BCI $ 3,0 Dividendos por pagar Lunes 4 Martes 5 Empresa Pago Banco Security $ 6,50 Miércoles 6 Jueves 7 Viernes 8 17

18 > Índice Emisiones de acciones (apertura y aumento de capital): Emisor Monto (MM US$) Fecha suscripción Banco de Chile US$ 500 millones 31 de marzo al 29 de abril Emisiones de bonos: Emisor Monto (MM) Plazo Fecha Objetivo recaudación colocación Aguas Andinas U.F. $ años No ha anunciado Financiamiento de las Inversiones Factorline CLP $ años No ha anunciado Reestructurar Deuda Spread HY US Corp (bp) = Spread High Yield. Diferencia de Yield Efectiva sobre Treasury de 10 años (base point). Spread IG US Corp (bp ) = Spread Investment Grade. Diferencia de Yield Efectiva sobre Treasury de 10 años (base point). EMBI + = Índice de deuda emergente calculado por JPMorgan. Free Float = Porcentaje accionario que no corresponde a los controladores. Precio Objetivo = Precio esperado de la acción, según el valor estimado de la compañía. Upside = Diferencia existente entre precio estimado y precio de Mercado. PMI = Purchasing Managers Index. Indicador de la situación económica del sector manufacturero. ISM = PMI calculado por el Institute for Supply Management. RPI = Tasa de referencia de Reino Unido. Oferta de dinero M4 = Monedas y billetes que circulan en una economía, más depósitos de corto y largo plazo. QoQ = Trimestre sobre trimestre. YoY = Año sobre año. 18

19 Información importante: Este informe ha sido preparado con el objeto de brindar información a los clientes de Banco PENTA. No es una solicitud ni una oferta para comprar o vender ninguna de las acciones o bonos que en él se mencionan. Esta información y aquella en la que está basado, ha sido obtenida en base a información pública de fuentes que hasta donde podemos estimar, nos parecen confiables. Sin embargo, esto no garantiza que ella sea exacta ni completa. Las proyecciones y estimaciones que aquí se presentan han sido elaboradas por nuestro Departamento de Estudios, apoyado en las mejores herramientas disponibles. Sin embargo, esto no garantiza que ellas se cumplan. Todas las opiniones y expresiones contenidas en este informe pueden ser modificadas sin previo aviso. Banco PENTA y/o cualquier sociedad o persona relacionada con éste, puede en cualquier momento tener una posición larga o corta en cualquiera de las acciones mencionadas en este informe, y puede comprar o vender esos mismos instrumentos. El resultado de cualquier operación financiera, realizada con apoyo de la información que aquí se presenta, es de exclusiva responsabilidad de la persona que la realiza. Finalmente, se deja expresa constancia que los valores extranjeros y sus emisores a que se haga referencia en estos informes, no se encuentran inscritos en Chile y en consecuencia, no les son aplicables las leyes que rigen el mercado de valores nacionales. En relación a dichos valores, los inversionistas son responsables de informarse previamente de éstos y de sus circunstancias antes de tomar cualquier decisión de inversión. Se prohíbe la reproducción total o parcial de este informe sin la autorización expresa por parte de Banco PENTA. 19

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